私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的(de)投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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