5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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