上(shàng)市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被终止上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投(tóu)资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为流传的(de)说法是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现(xiàn)因(yīn)正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可(kě)转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依(yī)然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是(shì)因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不(bù)乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大(d我国最穷的5个城市，哪一个省最穷à)不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司(sī)偿债(zhài)能力等，防(fáng)范(fàn)债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的(de)，而选择(zé)正股经营(yíng)效益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌我国最穷的5个城市，哪一个省最穷估(gū)值出现压缩(suō)的(de)标的。并密(mì)切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的(de)退市处(chù)理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债(zhài)在退(tuì)市后是(shì)否仍存在(zài)交易可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳定发(fā)展。

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